как импорт ам влияет на звр

nickolay_myagky - Украина: ЗВР, ПБ и грн.

Украина: ЗВР, ПБ и грн.

- [+1] - [+1] - [+1] - [+2]

1 2 3 4 6 7 8 9 10 11 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 25 26 27 28 29 30 31

, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,

6th-Jan-2012 04:47 pm Золотовалютные резервы (ЗВР) НБУ за последних 4 месяца 2011 года упали на 16%, или $6.4 млрд. до $31.8 млрд. Тенденция неприятная, ибо если каждых 4 месяца терять по $6.4 млрд. резервов, то за год можно остаться практически без $20 млрд., то есть без 2/3 того, что имелось на конец прошлого года. Такой расчет - это конечно преувеличение, хотя в нем есть свое рациональное зерно. Но чтобы понять, может или не может такое произойти, нужно рассмотреть основные компоненты, которые влияют на рост или уменьшение ЗВР. Отток валюты по таким статьям как дефицит текущего счета и покупка наличной валюты компенсируется притоком валюты от прямых плюс портфельных иностранных инвестиций в капитал и чистых внешних кредитов, привлеченными государством, банками и реальным сектором. В последние месяцы 2011 года сильно ухудшился из-за роста цены на газ и замедления экспорта на фоне слабой внешней конъюнктуры (среднемесячный дефицит за янв-авг составлял $0.6 млрд., а за сен-ноя $1.4 млрд.). В то же время уход из гривны в валюту (чистая покупка валюты) ускорился ($1.6 млрд. против $0.7 млрд.). Прямые и портфельные инвестиции в капитал упали и вообще были на грани погрешности ($0.45 млрд. против $0.6 млрд.). В то же время приток кредитов немного ускорился до $0.5 млрд. в сен-ноя против фактически отсутствия чистого притока в первые 8 месяцев 2011 года. Но если смотреть детали, то рост произошел только за счет краткосрочных кредитов, полученных банками и предприятиями, которые по своей сути есть очень волатильны. 2010 Янв-авг Сен-ноя ТекСчет: -0.3 -0.6 -1.4 ЧистПрВал: -0.5 -0.7 -1.6 ---------------------------------------- ---------------------- ПИИ: +0.5 +0.6 +0.5 ЧистКред: +0.6 +0.0 +0.5 Другое +0.1 +0.9 +0.5 ---------------------------------------- ---------------------- Плат Бал +0.4 +0.3 -1.5 ЗВР +0.7 +0.5 -1.6* *сен-дек Короче говоря, чтобы понять, что будет с гривной, нужно понять, что будет с резервами в 2012, а для этого что будет с платежным балансом, соответственно, с торговлей, оттоком валюты, инвестициями и долгами. На мой взгляд, ситуация будет примерно такая: Текущий счет будет ухудшаться, если только мы не отдадим трубу и нам не снизят цену на газ с $400+ до ~$250. То есть, без снижения цены газа, мы можем спокойно показать минус $12+ млрд. за год. Отток в валюту у нас хронический. Обмен валюты по паспорту, который ввел НБУ, не столько снизил спрос, сколько снизил предложение, и чистый отток остался таким же большим. Чистая покупка валюты немного снизится во время Евро-2012, но не существенно. Я бы оценил чистый отток в $8 млрд. в 2012 против -$12 млрд. в 2011. ПИИ ничего особенного ожидать не стоит. В лучшем случае, получим тех же $7-8 млрд. в год. При этом не будет Укртелекома, как в этом году. Кредиты . Тут самое непредсказуемое. Украине нужно отдать где-то $3+ млрд. МВФ. В 2011 году было чуть больше $20 млрд. привлечения и тех же $20 млрд. выплат. В 2010 году $23 млрд. на $19 млрд. Это без учета краткосрочных долгов. По идее, всего в 2012 должно быть на уровне $50+ млрд. Краткосрочные, торговые и прочие, допустим, будут рефинансированы. Остается $22 млрд. долгосрочные долги. Привлечь в херовых условиях $22 ярда достаточно смелое предположение. В хороших вполне реально. Поэтому, прикидывать можно только пальцем в небо. Я бы дал $18 млрд. привлечений, соответственно $4 млрд. чистого оттока. Другое . Абсолютно непонятно что будет с другими статьями торговыми кредитами, недополученной выручкой и т.д. Тут разброс может быть от $1 до $10 млрд. Поэтому, взять +$6 млрд. в среднем, думаю, большой ошибкой не будет. Итого получается -$11 млрд. по всему платежному балансу. Отакое. Казалось бы такой ботом-ап анализ лучше, чем аппроксимированных по последним 4 месяцам 2011 года -$20 млрд. Но это лишь означает, что Украине придется расстаться с 1/3 резервов в базовом нестрессовом сценарии. А если будет хуже, чем кажется, и рынки внешних займов будут закрыты, валюты будет куплено больше, чем обычно, а условия торговли станут невыносимыми? Тогда минус $20 млрд. вполне нормальная оценка; девальвация до 12-15 грн/$ и все такое. Если же наоборот «стане краще» - тогда, думаю, потеря ЗВР не будет больше $5 млрд. Но в «покращення вже сьогодні», я сам как то не сильно верю. Напоследок график курса и отношения денежной базы к резервам НБУ. Если ден.база (МВ) останется прежней, а ЗВР похудеют до $20 млрд. то равновесный курс смещается до 11.6 грн/$. Tags:

Спасибо, хороший анализ. Похоже, бегущее из гривны в валюту население интуитивно поступает сейчас рационально.

Не за что! Очень хороший вопрос, скупает ли именно население валюту - очередей в обменники пока не видно... Была как то статья в ЗН с неплохим анализом, что за показателем чистая покупка валюты стоят 2-3 маленьких банчика - типа всякие теневые схемы, серый импорт и прочее...

В любом случае, всё упирается во внешние долговые рынки - читай, в аппетит к риску, к которому Украина является бесплатным приложением.

При хронически дефицитном текущем счете и номинальной привязке валюты - да, так и есть.

source